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德赛电池料受益Iphone5上市

锂电中国浏览量:1311时间:2012-05-15 08:51:26

随着苹果公司iPhone 5手机三季度推出预期升温,在苹果移动电源供应链中占据主要市场份额的深圳市德赛电池(000049)科技股份有限公司(德赛电池,000049)投资机会显现。

iPhone5或于三季度推出

德赛电池目前主要有三大业务:电池管理系统(BMS)、组合电池、锂电池电芯,其中电池管理业务贡献了公司主要业绩,2011年公司电池管理业务贡献收入12.99亿元,净利润1.2亿元。

电池管理即移动电源管理,是对消费电子产品如智能手机、平板电脑等电源进行管理,如控制充电电压、控制电流,并监测电源安全等。电池管理系统主要由PCB板、IC芯片、MOS管等电子元器件组成。移动电源管理是消费电子产品电源的大脑,保证电源安全性和可靠性,在消费电子电源系统中不可或缺。

公司作为全球电池管理领域王者,其业绩增速基本和iPhone销量增速保持一致,2010年和2011年迎来高速增长,2010年营业收入同比增长44%,净利润同比增长517%;2011年营业收入同比增长70.7%,净利润同比增长67%,并且2007年以来公司高端产品如iPhone电源管理系统占比不断提高,使得公司毛利率和净利率不断提升。公司2012年一季度业绩依然靓丽,其中收入达到7.3亿元,同比增长80%,净利润达到3600万元,同比增长60%,每股收益约为0.26元。

预计iPhone 5将于三季度推出,对二季度iPhone销量有所影响,德赛电池二季度业绩将受一定影响,但随着iPhone 5推出,公司下半年将极大受益,全年业绩有望超过1.2元/股。 通过ATL和SDI

间接向苹果供货

当前,德赛电池还面临苹果供应链融合机遇和风险。

公司移动电源管理业务由子公司德州蓝微负责,通过ATL和SDI等锂电池厂商间接向苹果供货,其中ATL和SDI占苹果电池份额超过50%。 公司自2004年进入苹果供应链,并为苹果提供专门的生产车间,通过苹果有关认证,工艺全球领先,目前公司移动电源管理系统占iPhone份额超过50%,尚未切入iPad供应链。

2011年底,苹果开始准备把iPhone、iPad、Mac air和IPOd等产品供应链融合,从而使得采购量更为集中,以降低采购成本,这将使得iPhone、iPad、Mac air和iPod等产品供应商有机会交叉竞争。对德赛电池而言,既有机遇,也有挑战,机遇是公司将有机会进入iPad供应链,挑战是iPhone供应链竞争或将加剧。

苹果老产品供应链降价风险,对公司影响较小。目前苹果电池管理系统单价在15至25元,而公司一直以来在苹果供应链中份额最高,超过50%,价格也最高。苹果老产品供应链每季度都会降价,但幅度不大,我们预计此次降价幅度将小于市场担心的20%甚至更多。苹果新产品供应链一向保持较高价格,而iPhone 5三季度即将推出,所以就算iPhone 4S电池管理系统降价幅度超过预期,也仅影响德赛电池一个季度业绩,三季度随着新产品iPhone 5的推出,公司业绩仍将呈现高速增长。

客户集中度风险,是市场对德赛电池的又一关注点。

由于莱宝高科(002106)先例,德赛电池中来自苹果收入占比达到约60%,市场担心公司会重蹈莱宝高科覆辙。但我们认为可能性较小,原因如下:其一,电源管理行业技术变革相对较平稳,很难出现像触摸屏行业一样如此快的技术变革; 其二,电源管理行业格局相对稳定,新进者较少,不像触摸屏行业新进者如雨后春笋,层出不穷; 其三,莱宝高科下游企业有能力往上游渗透,从而使得莱宝份额逐渐减少,但德赛电池下游ATL和SDT等目前尚未有能力往上游渗透。 综上所述,我们认为德赛电池在苹果供应链中地位相当稳固,未来较长一段时间也很难看到其重蹈莱宝高科覆辙。

此外,为避免客户高集中度风险,公司除在苹果中争取更大份额外,也积极拓展苹果之外的大客户。2011年年底,公司将生产车间面积扩大近一倍,产能也扩大一倍,随着设备和人员陆续到位,公司新增产能将陆续释放,公司也在努力进入三星、诺基亚等终端厂商供应链;其中2011年11月,公司和三星在越南合资建厂,公司持股35%,此次合资建厂也标志公司进入三星供应链是大概率事件。

年内或完成资产重组

行业前景方面,公司的主业有望受益行业集中度提升。

目前电源管理市场集中度低,德赛电池和韩国Power Logics两大龙头占比不超过20%,其他还有如Nexcon和日本Mitsumi等公司,而随着对电源管理系统品质、微型化、功耗、功能和安全等方面要求越来越高,未来电源管理行业集中度有望进一步向龙头企业集中,而德赛电池在与苹果多年合作中,其电源管理产品已经具备较大优势;同时近几年公司规模增速也超过Power Logics和Nexcon,未来在电源管理行业集中度进一步提升中将最为受益。

此外,公司在电动车电源管理系统领域有着较大的先发优势。公司主要通过参股公司亿能电子为平台,主要客户有比亚迪(002594)等,目前国内电动车市场规模大概1.5万辆,而公司电源管理系统装车量约7000辆,市场份额近50%。

资产重组是公司的另一重要看点。公司目前高管尚未持股,前次公司启动资产重组,主要为解决公司高管股权问题,从而解决公司长远发展问题。前次公司资产重组失败,主要由于股东和管理层在某些方面存在一定分歧,如利润承诺的合理性理解,估值大小以及子公司聚能发展风险问题,但公司重组势在必行,我们乐观预计,今年年内将有望完成。

投资建议:德赛电池下半年最大的投资看点就在iPhone 5能否热卖。

iPhone 5作为乔布斯真正的遗世之作,将再度在全球掀起iPhone热潮。预计德赛电池将供应iPhone 5约50%的电池管理系统,随着三季度iPhone 5的问世和热卖,德赛电池有望实现业绩和股价齐飞。

预计德赛电池2012至2013年每股收益分别为1.26元和1.90元,按2012年30倍市盈率计算,公司6至12个月目标价为38元,目前股价尚有40%上涨空间。

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